蔓迪国际港股IPO：研发投入骤减与流动性恶化引发多重风险
中国领先的专业消费医药公司蔓迪国际（Mandi Inc.）计划向港交所递交招股书，拟在香港主板市场上市，作为连续十年占据中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场份额双料冠军的行业龙头，蔓迪国际的上市之路引发了市场广泛关注，在行业领军者的光环之下，公司潜在的财务风险与业务瓶颈逐渐浮出水面，尤其是在研发投入、流动性管理以及盈利结构等方面的多重隐患,可能成为其上市后发展过程中的重大绊脚石。
研发投入骤减暴露成长性不足
作为医药行业的核心动力，研发投入是企业打破产品瓶颈、实现可持续增长的关键，蔓迪国际在2025年上半年的研发投入仅为1950万元，与2024年同期的5983万元相比大幅缩水，创下67%的下滑率，这种波动的研发投入模式不仅暴露了公司在创新能力方面的不足，还可能影响其未来痤疮治疗及体重管理等核心产品的推进效率，值得注意的是，公司正在推进的柯拉特龙乳膏（痤疮治疗）预计将于2027年提交注册，而司美格鲁肽注射液（体重管理）目标2026年上半年提交审批，与此同时，恒瑞医药、信达生物等头部药企已在该领域布局,市场竞争日益激烈。
上市前突击分红引发流动性恶化
公司在上市前实施了大额分红策略，2025年上半年宣派7.7亿元股息，这一金额远超2022-2024年三年总计6.5亿元的分红总额，显示出明显的“上市前突击分红”倾向，这种短期利益导向的分红行为，导致公司的流动性指标急剧恶化：流动比率从2024年末的4.3降至1.0，速动比率从3.7降至0.8，短期偿债风险显著增加，截至2025年6月30日，公司流动资产净值仅剩40万元，与2024年末的5.95亿元相比大幅缩水，公司账面现金仅为1.1亿元，而截至今年上半年仍有6.7亿元股息待支付，这种高负债、低流动性状态对公司的短期运营已构成严重威胁。
单一产品依赖与盈利空间收缩
蔓迪国际的业务模式高度依赖米诺地尔类脱发治疗产品，其旗舰产品蔓迪®系列在2022-2024年及2025年上半年分别占公司产品销售收入的比例均超过90%，显示出极高的产品集中度，这种单一依赖模式不仅导致公司毛利率与净利率持续下滑，还使得公司面临持续的市场竞争压力，脱发治疗领域已进入白热化阶段，达霏欣、康恩贝等竞争对手正通过产品迭代、多渠道布局等方式分流市场份额，若公司未能迅速拓展新的增长引擎,其整体营收与盈利将面临持续承压。
存货积压与库存周转效率下滑
公司近年来存货金额持续攀升，2022-2024年及2025年上半年存货分别为0.7亿元、1.1亿元、1.2亿元及1.4亿元，显示出库存积压的趋势，存货周转效率也在持续下降，2022-2024年及2025年上半年的周转天数分别为146天、148天、165天及169天，反映出公司产品销售节奏放缓，库存消化能力减弱，存货积压不仅占用大量营运资金,还可能因市场竞争加剧或产品迭代加快而面临减值风险。
行业信号与上市前警钟
脱发概念赛道的资本市场表现已显示出明显风险信号，以同为脱发领域的雍禾医疗为例，该公司自2021年上市以来，股价持续疲软，目前市值仅剩不到10亿港元，单一依赖脱发赛道的企业若缺乏持续的产品创新与多元化布局，即便短期占据市场优势，长期也可能面临估值缩水、成长性不足的问题，蔓迪国际的上市前突击分红、研发投入骤减以及流动性恶化等问题，都为其上市后表现敲响了警钟,投资者需密切关注其后续改革进展。
