鼎泰药研IPO：靠公允价值扭亏，业绩可持续性存疑，
对赌协议压身，商誉减值风险犹存，估值两年增近13倍
江苏鼎泰药物研究（集团）股份有限公司（以下简称“鼎泰药研”）向港交所主板提交上市申请书，花旗、海通国际为其联席保荐人，这家专注于药物研究服务的公司此次IPO，不仅是为缓解流动性压力寻求资金支持,更是为后续发展开辟更多可能性。
在市场对CRO行业整体增长前景存疑的背景下，鼎泰药研的上市之路依然面临诸多挑战，公司近年来的盈利表现可谓“过山车”式波动，2022年实现盈利1.43亿元，2023年转为亏损5194.6万元，2024年亏损进一步扩大至2.52亿元，2025年上半年却扭亏为盈，录得盈利6471.2万元,这种剧烈的利润波动主要源于实验猴价格的大幅波动。
根据弗若斯特沙利文资料，实验猴平均价格从2020年的4.2万元/只飙升至2022年的18.4万元/只，随后在2024年下降至8.49万元/只，2025年又小幅回升至9.2万元/只，实验猴价格的剧烈波动直接影响了公司的生物资产公允价值变动，2023年至2025年上半年，生物资产公允价值变动分别为-1700万元、-5800万元和1.36亿元,成为影响当期利润的主要因素。
从财务数据来看，尽管公司营收保持相对稳定，2022年至2024年及2025年上半年的营业收入分别为7.25亿元、7.67亿元、7.13亿元和3.77亿元，但净利润却呈现明显波动，公司经营现金流也因大规模采购实验猴扩充海南基地种群而转为净流出，2023年、2024年及2025年上半年经营现金流分别流出0.66亿元、2.52亿元及1.61亿元，截至2025年6月30日，公司账上现金及现金等价物仅剩4.19亿元。
值得注意的是，公司近年来的融资活动也伴随着不少风险，根据历史沿革，鼎泰药研在新三板挂牌期间总股本为4600万股，随后经过多轮融资，总股本增至5312.31万股，2023年6月的估值高达70.24亿元，两年时间估值增幅近13倍，这些融资活动均附带有对赎回负债的高额风险，截至2025年上半年末，公司赎回负债已达27.27亿元。
公司在收并购过程中也面临着商誉减值风险，2019年至2021年，鼎泰药研通过收购鼎岳生物与江苏亚东补充实验平台与动物资源，但整合效果未达预期，2022年已计提商誉减值6600万元，截至2025年6月30日，公司仍账面商誉8800万元,商誉减值风险依然存在。
总体来看，鼎泰药研此次赴港IPO，既是为了缓解流动性压力，也是为后续发展寻求资金支持，在CRO行业整体陷入内卷、下游需求增速放缓以及一级市场投融资金额持续走低的背景下，公司的资本市场之路仍然面临诸多挑战，其上市估值能否达到预期,或仍需市场给予更多关注。
