财说｜48亿资产标的全部新股认购，心通医疗为何如此激进？
心通医疗（02160.HK）引发市场关注，董事会通过特别提案，拟以约6.8亿美元（约合53.38亿港元）的作价，全资收购母公司微创医疗旗下的心律管理（CRM）业务，这一消息虽然短期内令股价出现反弹，但从公司的财务状况来看，这次收购更像是面对资本寒冬的必然选择。
心通医疗近年来经历了剧烈的股价波动,从2021年上市之初的高点529亿港元，至今跌至约60亿港元，市值缩水超过90%，这一成绩背后，公司的财务状况并不稳健，根据2025年中期财报，心通医疗仅拥有一可动用现金3.32亿元，远不足以支付约48.6亿元的交易对价，即便加上公司的银行授信额度，现金流依然远远不及所需资金。
在资金链紧张的情况下,心通医疗选择了发行新股的方式进行收购，这一决策虽然避免了立即动用巨额现金，却将公司股权稀释得天翻地覆，新股发行价格为每股1.35港元，总共发行约39.54亿股，合并后，心通医疗的已发行股本将扩张约1.64倍，新股占总股本的比例高达62%，这意味着现有中小股东的权益被大幅摊薄，公众股东的份额被摊薄近六成。
这次收购的时间节点选择颇具巧妙性,微创医疗的CRM业务曾签有严格的对赌条款，规定2025年7月17日前必须完成上市且市值不得低于15亿美元，否则面临高达10亿元人民币的资金赎回风险，就在这一“大限”到来前夕，微创医疗推出了将CRM业务注入心通医疗的重组方案，成功规避了巨额现金赎回义务。
从产业逻辑来看,此次收购确实具有战略合理性，心通医疗主营的结构性心脏病业务（TAVI）与微创CRM业务在客户群体和高值耗材市场上高度重叠，双方的整合可以形成“一平台，多产品”的综合性心血管平台，尤其是在欧洲市场，微创CRM业务的成熟销售网络可为心通医疗的TAVI产品提供重要支持。
战略的成功离不开执行的效果,两个各自处于亏损状态的业务板块能否产生“1+1>2”的化学反应，还需要打上问号，短期内，合并后的公司将面临来自CRM业务的高达数亿元年度亏损，以及由新股稀释带来的股东权益压力。
心通医疗近年来的业绩表现也让人担忧,2025年上半年，公司实现收入仅为2.29亿元，同比增速微弱，主要受制于TAVI市场竞争加剧和渗透率提升瓶颈，尽管公司通过严控研发费用和优化销售开支，成功将归母净亏损大幅收窄至219.7万元，但这一减亏基础并不牢固。
收购CRM业务虽然能立即带来营收规模的倍增,但也让心通医疗原本清晰的盈利路径变得模糊，未来公司需要通过供应链协同和规模化采购降低成本，同时关注整合效率和协同效应的兑现速度，若能顺利实现，心通医疗有望成为具备全球竞争力的龙头；若协同不及预期，沉重的业务板块可能拖累公司走向更深的财务困境。
此次收购无疑是一次极限对赌,但在资本寒冬的背景下，也是一种无奈的选择，心通医疗通过这一交易试图实现从单一业务向综合平台的转型，但短期内的执行风险与财务压力依然巨大，市场将需要密切关注公司如何消化新增股本的稀释效应，以及能否在未来几个季度内止住CRM业务的亏损出血点。
