光大证券：维持波司登“买入”评级 品牌羽绒服业务稳健增长

维持波司登"买入"评级 品牌羽绒服业务稳健增长

光大证券 recent research report Maintaining a "Buy" rating on Bo Si Deng (03998) highlights the company's resilience in the face of external volatility, achieving stable revenue growth and a year-on-year improvement in net profit margins. The core business, particularly the brand's羽绒服业务, demonstrated strong growth, reflecting the company's solid operational quality and sustained development.

Key points from the report include:

1. Company Performance

   • For the 2025/2026 fiscal year, the first half achieved operating income of 89.3 billion yuan, a 1.4% year-on-year increase, with net profit of 11.9 billion yuan, a 5.3% year-on-year increase.
   • The net profit margin improved to 13.3%, with operating profit margin at 17% and gross profit margin at 50%.
   • The company plans to pay a mid-year dividend of 6.3 Hong Kong dollars per share.

2. Brand羽绒服业务表现

   • The羽绒服业务 remains the core driver of growth, with income占比达到73.6%。
   • Among羽绒服业务，主品牌波司登/雪中飞/冰洁等品牌收入占比分别为87.1%/5.8%/0.2%，展现了品牌羽绒服业务的广泛竞争力。
   • 渠道方面，自营/批发/其他渠道收入占比分别为36.7%/56.4%/6.9%，其中线下门店销售额同比增长约9%，线上销售额同比增长2.4%。
   • 截至2025年9月末，羽绒服业务拥有3558家门店，同比增加88家,进一步扩大了市场份额。

3. 财务指标亮点
   -毛利率方面，品牌羽绒服业务毛利率为59.1%，波司登/雪中飞毛利率分别为64.8%/47.9%，表现优异。

   • 费用率同比下降1.1个百分点至32.4%，表明公司在优化管理效率方面取得进展。
   • 存货周转天数同比减少11天至178天，应收账款周转天数同比减少4天至59天,经营现金流状况改善。

4. 市场策略与品牌建设

   • 公司持续推进品牌升级，通过"叠变"新品、南京东路登峰旗舰店焕新、巴黎时装周发布"大师泡芙"系列等举措，进一步强化品牌调性和提升品牌影响力。
   • 与英国顶级设计师Kim Jones合作推出高级产品线波司登AREAL，以及与Errolson Hugh联手推出VERTEX叠变三合一羽绒系列,展现了品牌的创新能力和市场洞察力。

5. 风险提示

   终端消费疲软、极端天气、费用投入效果不及预期、新产品或小品牌销售不及预期等因素可能对公司业绩产生负面影响。

光大证券维持波司登"买入"评级，认为公司品牌羽绒服业务的稳健增长以及在市场竞争中的优势位置,为投资者提供了积极的投资信号。