美债的“政治账”

美债的“政治账”——2025年美债市场与2026年展望

今年以来，美债市场的表现出乎市场预期，尽管市场担心特朗普政策冲击将重现2016年的债券熊市，但10年期美债以年度视角衡量却是近五年来收益最高的，与黄金、美股及部分加密资产相比，美债的价格波动相对温和,成为全球主要定价基准市场之一的重要特征。

今年美债表现的三大“意外”原因

1. 增长与通胀的“滞”势
   美国经济陷入滞胀状态，但由于关税、移民等政策并未带来明显通胀压力，反而导致就业和信心快速下行，景气度下行的压力超过了通胀,导致美债收益率大部分时间呈现下行走势。

2. 财政政策的克制
   贝森特财政政策较为克制，财政赤字整体下降，减税法案中新增的所得税减免条款虽然生效，但税率并未调整，短期国债发行占比高达22%,显示出对长端利率的谨慎态度。

3. 外资的持续增持
   尽管市场担心外资因政策不确定性减持，但实际上外资仍是增持美债的最大部门，部分私人机构增持了大量中长期美债,推动了市场流动性和需求。

2026年美债市场可能走向

美债市场的波动性可能会随着美国选举年的政治环境而改变，政策的主动程度将取决于民意走向，尤其是对总统工作的满意度,以下是三种可能的情形：

1. 政策宽松情形

   • 措施一：控制通胀，加大财政补贴，例如取消部分关税、发放2000美元关税红包。
   • 预期一：货币政策宽松75bp，财政政策聚焦减税，10年期美债收益率中枢可能回落至3.8%左右。

2. 政策激进情形

   • 措施二：加大财政和货币宽松力度，假设兑现“红包”承诺并退还关税，联邦赤字率可能达到8%以上。
   • 预期二：美联储可能启动QE买入长债措施，10年期利率可能上涨至4.7%,市场需关注政策对长端利率的影响。

3. 政策中等情形

   • 措施三：财政政策适度宽松，货币政策降息幅度在50bp以内。
   • 预期三：10年期利率中枢可能小幅上涨至4.4%左右,长端利率可能陷入宽幅震荡。

风险提示

• 外资超预期抛售：可能导致长端利率快速上行。
• 海外债务问题：日本或欧洲债务危机波及美债市场。
• 政策超预期宽松：可能引发长端利率快速上行。

美债市场2026年的波动将更多取决于美国政治环境和政策导向，投资者需密切关注政治动向及财政、货币政策走向,尤其要警惕政策超预期宽松可能带来的长端利率上行风险。