当前市场震荡可能是基本面超预期变化出现前的常态
近期市场呈现震荡状态，这可能是基本面超预期变化出现前的常态，从"9.24行情"以来，两轮市场水位的整体抬升都伴随着融资规模的系统性抬升，合计净增1.11万亿元,远超去年10月以来公募和私募主观多头产品新发总规模。
市场震荡的背景与表现
两轮融资余额的显著增长
- 第一波两融抬升（9月24日-11月13日）：两融余额增长4830亿元（上升35.2%），同期上证指数上涨25%；
- 第二波两融抬升（6月20日-9月25日）：两融余额增长6235亿元（上升34.2%），同期上证指数上涨14.6%。
两波行情均始于重大超预期变化，推动市场风险偏好显著提升，主观资金大幅加杠杆,进而指数整体上涨一个台阶。
宽基与景气行业的表现
- 宽基指数在两轮融资余额抬升期间完成了绝大部分涨幅，通信、有色、游戏等行业表现尤为突出；
- 剔除两轮融资大幅上升阶段，市场基本维持震荡轮动状态，实现上涨的板块主要为量化驱动的微盘股、保险驱动的银行、涨价推动的有色以及管线出海推动的创新药。
市场震荡对投资策略的影响
股债平衡型策略面临挑战
- 债市调整导致偏债型策略遭遇一定挑战,控制持仓波动率可能有更高要求；
- 对于股票配置策略，部分投资者担心"固收+"产品赎回引发波动，但考虑到保险资金增配规模远大于私募资金,整体市场流动性环境有望好转。
股票市场的波动特征
- 在两轮融资相对平静的阶段，实现上涨的板块主要为量化驱动的微盘股、保险资金驱动的银行、涨价推动的有色以及管线出海推动的创新药；
- 宽基指数在这两个阶段均实现上涨的只有微盘股,沪深300和其他宽基指数表现疲软。
未来市场展望与投资建议
超预期变化的可能来源
- 人民币的潜在升值压力可能带来超预期的货币宽松,这可能是超预期变化的来源；
- 中信证券研究部宏观组预测2026年人民币对美元有望升值到6.8,超预期的货币宽松可能撬动内需并提振市场。
投资配置建议
- 资源与传统制造业：看好中国在全球有份额优势的行业龙头企业，重点关注有色、化工和新能源等行业；
- 企业出海：依然是打开利润和市值空间的重要方式，重点关注工程机械、创新药、电力设备、游戏和军工等行业；
- 多样化配置：从高切低的视角来看,不拥挤的品种轮动和直接增仓红利策略也提供选择。
风险因素
- 中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；
- 国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；
- 海内外宏观流动性超预期收紧；
- 俄乌、中东地区冲突进一步升级；
- 我国房地产库存消化不及预期。
当前市场震荡可能是基本面超预期变化出现前的常态，投资者应密切关注政策变化和超预期因素，灵活调整投资策略,抓住结构性机会。
