海通国际：首予蜜雪集团优于大市评级 目标价482港元

首予蜜雪集团优于大市评级，目标价482港元

海通国际发布最新研报，给予蜜雪集团（02097）2026年“25X”PE估值，并对该股首次覆盖，认为其优于大市评级，目标价为482港元（HKD/CNY=0.91）。

核心观点：

1. 行业领先地位与增长潜力： 蜜雪集团是全球领先、中国规模最大的现制饮品连锁店企业，截至2025年一季度，全球门店已达53,014间，中国内地市场占比约为48,281间，根据灼识咨询数据，蜜雪集团是全球第四大现制饮品公司，市场份额达2.2%，现制饮品市场在中国经济增长和人均可支配收入提升背景下呈现快速增长，尤其是现制茶饮品类具有较大下沉市场潜力，未来新增门店绝大部分位于三线及以下城市,有望进一步提升品牌份额。

2. 补贴政策与市场策略： 蜜雪集团在2025年通过外卖平台补贴为同店带来一定增量，但由于产品价格优势和补贴力度的逐步退坡，2026年的同店增长压力在行业内相对较小，近期社保和税费政策的落地将推动行业更加规范化和可持续化,头部品牌如蜜雪冰城有望进一步扩大市场份额。

3. 核心竞争优势： 蜜雪集团凭借“供应链+品牌IP+门店运营”的三位一体总成本领先优势，持续推动业务发展，其数字化端到端供应链网络覆盖全球38个国家，与“雪王”这一中国现制饮品行业唯一的超级IP品牌效应，以及强大的门店扩张能力（2020年以来国内每年净增约8000间门店）为公司提供了强劲的市场支撑。

4. 未来增长方向： 蜜雪集团将继续抓住下沉市场的空白点位，利用强大供应链和门店管理能力进一步渗透国内市场，海外市场则以东南亚为主导，逐步发力中亚、美洲等新兴市场，通过收购鲜啤福鹿家等品牌，进一步完善现制饮品领域布局,实现多元化发展。

风险提示：

1. 经济及消费增长不及预期可能对行业增速形成压力。
2. 现制饮品市场增长放缓可能影响业绩预期。
3. 行业竞争加剧可能对公司市场份额构成威胁。
4. 食品安全风险需持续关注。
5. 扩张速度可能未达到市场预期。

总体来看，海通国际对蜜雪集团的行业地位、增长潜力和盈利能力给予了高度评价，并基于“25X”PE估值，设定目标价为482港元,认为其优于大市评级。