维持阿里巴巴-W“买入”评级，目标价197港元
申万宏源维持阿里巴巴-W（09988）的买入评级，预计其目标价为197港币/股，基于对阿里巴巴集团未来发展的分析，预计其FY2026至FY2028年的收入和归母净利润将分别为10386/11434/12506亿元和1019/1455/1836亿元，通过SOTP估值法，集团目标估值为34124亿人民币，对应目标价为203美元/ADS，上行空间为34%，港股目标价197港币/股，上行空间同样为34%。
AI云成长仍将继续兑现 -海外市场显示Capex提升和云收入加速趋势将延续，国内云厂基本面有望保持向好的态势。 -国内AI云上行动力主要来自于上游芯片压力的缓解和下游AI渗透率的提升。 -阿里巴巴作为国内唯一具备“芯片-服务器-云计算操作系统-大模型”全栈自研技术体系的云厂，具备较强的竞争优势。 -其收入体量、增速和利润率均处于国内一梯队，虽然全球云服务利润率仍有差距,但自研芯片和自有场景规模效应有望在长期内提升利润率。
如何看待字节火山引擎的竞争？ -火山引擎主要聚焦MaaS层（模型能力+低价），但阿里云在全栈解决方案和生态完整性方面的优势较为显著，短期内难以被复制。 -当前MaaS市场规模较小，阿里云在更广阔的AIIaaS及整体云市场的领军地位稳固，其增长逻辑更多依赖于企业整体智能化转型需求,而非单一模型调用。
AI增量分析 -AI芯片国产化：国产化算力需求释放，阿里云的AI芯片已对标国际主流水平，成功中标大型智算中心项目，为差异化算力服务和提升利润率提供了支持，同时也是输出全栈AI解决方案和绑定客户的关键抓手。 -抢占C端入口：阿里巴巴通过布局AIC端入口，逐步将“图形界面（GUI）”向“自然语言界面（LUI）”演进的主导权，通过升级千问为连接淘宝、高德、支付宝等生态的超级助理，推出夸克AI眼镜等深度融合生态产品，将“对话”作为连接一切服务的起点，若C端AI入口、开发者和用户形成良性循环，阿里巴巴将将电商、本地生活等业务优势转化为AI时代的用户粘性与数据资产。
-宏观环境对企业上云需求的影响； -国内AI产业进展可能不及预期； -国内云厂竞争加剧可能对行业利润率产生压力。
申万宏源依然维持对阿里巴巴-W的买入评级，目标价为197港币/股。
