申万宏源：升新东方-S评级至“买入” 目标价54.9港元

升新东方-S评级至“买入” 54.9港元目标价

申万宏源研究团队对新东方-S（以下简称“公司”或“新东方”）发布了最新研究报告，决定将其评级升级至“买入”，并上调目标价至54.9港元/股，对应的ADR每股换手10股普通股,以下是报告的核心观点：

行业背景与公司概况

教育行业整体呈现稳定增长态势，受益于对学历认可度和人才培养需求的持续提升，新东方作为国内领先的教育服务提供商，业务涵盖出国留学培训、学科素养教育、英语培训等多个领域,具有较强的市场地位和品牌优势。

财务表现与预测

申万宏源预计新东方FY26-FY28财年收入将依次达到53.8亿、59.8亿、67.3亿美元，Non-GAAP净利润分别为5.55亿、6.1亿、6.79亿美元，非GAAP净利润率预计将逐步改善,显示出拐点后的利润率提升空间。

关键点：

1. 收入表现：2QFY26收入预计同比增长12.2%，其中教育业务（含文旅）和其他业务（东方甄选）分别增长11%和18%,表现亮眼。
2. 利润率改善：尽管出国留学业务增速放缓，但新业务的快速增长和成本控制措施使得经营利润率同比扩张2个百分点至4.7%。

业务亮点与展望

1. 留学业务：留学考试培训及咨询业务收入同比下降3%，但增速已触底，公司通过优化班型结构和扩展青少年出国考培业务,提升了业务增长韧性。
2. 新业务增长：非学科素养业务增长强劲，2Q收入同比增21%至3.64亿美元，公司通过产品矩阵满足小学素质培训和初中阶段学习需求,预计新业务将持续发酵。
3. 教学网点优化：2Q教学网点增至1368个，同比增长20%，公司将进一步挖掘现有产能，提升运营效率,助力利润率进一步扩张。

经营利润率改善

公司通过多项措施显著改善了经营利润率，非GAAP经营利润率2Q同比扩张2个百分点至4.7%，教育业务利润率为4.1%，其他业务（东方甄选）利润率为8%,两者均呈现显著提升。

风险提示

1. 监管政策：非学科培训领域的监管政策加码可能对公司业务产生一定影响。
2. 海外地缘风险：海外地缘政治因素可能导致出国留学签证受阻,业务恢复可能面临挑战。

结论与投资建议

申万宏源研究团队认为，新东方已经完成了收入和利润率的拐点，公司通过优化业务结构和提升运营效率，具备了持续增长的潜力，鉴于公司业绩改善显著且估值具有合理性，申万宏源决定将评级升级至“买入”，并上调目标价至54.9港元/股。

投资建议：建议长期投资者关注新东方-S的新业务增长和利润率改善动向,认为其具备较强的增值空间。

申万宏源研究团队
2023年X月X日