东北证券：首予三花智控“增持”评级 传统制冷主业表现亮眼

首予三花智控“增持”评级，传统制冷主业表现亮眼

东北证券近日发布研报,对三花智控（02050）进行了首次覆盖，并给予“增持”评级，研报显示，东北证券预计三花智控2025-2027年的营业收入分别为322.6/371.3/441.2亿元，归母净利润为42.4/51.2/60.3亿元，对应PE为35/29/25倍。

业绩预告：公司25年业绩预增，传统制冷与汽车热管理协同发力

东北证券指出,三花智控发布了2025年度业绩预告，公司预计实现归母净利润38.7~46.5亿元，同比增长25%~50%；扣非归母净利润36.8~46.1亿元，同比增长18%~48%，业绩预增主要得益于传统制冷与汽车热管理协同发力的显著成效。

传统制冷主业表现亮眼，25H1同比增长25.5%

传统制冷业务是三花智控的核心主业,表现尤为突出，报告显示，25H1传统制冷业务营收达到103.9亿元，同比增长25.5%；毛利率为28.2%，较前一季度提升0.65个百分点，东北证券认为，全球低碳节能政策的推动以及绿色转型需求，进一步提升了公司对制冷元器件的需求，助力传统制冷业务稳步增长。

汽零业务加速回暖，客户结构持续优化

尽管受特斯拉产销波动的影响,25H1汽零业务营收仅增长8.8%至58.7亿元，但整体趋势已明显改善，特斯拉Q3全球交付量达到49.7万辆（同比+7.4%），为公司汽零业务带来重要增长动力，值得注意的是，公司对特斯拉的依赖逐步降低，除了特斯拉外，通用汽车等国际巨头以及国内新势力如小米、理想、小鹏等主机厂也在陆续成为公司的重要客户，公司还成功拓展了奔驰、大众、斯特兰蒂斯等进展较缓的欧洲客户。

人形机器人战略地位明确，产能先行静候花开

三花智控的人形机器人业务具有重要战略意义,作为特斯拉人形机器人机电执行器的核心供应商，公司深度绑定特斯拉，并已成立专门的人形机器人事业部，为了支持客户的量产需求，公司在泰国建立了生产基地，预计2026年将为公司贡献重要收入增量。

主要风险提示

尽管三花智控展现了强劲的经营能力和明确的未来增长潜力,但东北证券仍提出了以下风险提示：

1. 人形机器人量产可能不及预期；
2. 新能源车销量可能不及预期；
3. 业绩预测和估值可能不及预期。